4月豆粕遭遇滑铁卢，5月能否打个翻身仗？

4月初国内豆粕市场在国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆拟征收进口关税消息刺激后，豆粕现货市场在清明节假期间率先掀起一轮涨价潮，不少地区短短三天涨价超200元/吨。

当市场本以为该是豆粕价格再度上行的起点之时，奈何已成月内巅峰。豆粕期价在复市后高开低走，悄然之间期价已回到3月底水平。而豆粕现货市场更是苦不堪言，多地负基差状况已尤为明显，油厂面临豆粕库存过高胀库停机风险，贸易商们出货惨淡，饲料企业观望心态正浓。值此之际，5月豆粕能否结束年内第一大挫，顺利打个翻身仗呢？

一、豆粕现货疲软，地区负基差明显

由下面沿海地区基差走势图我们可以清楚的看到，在清明节后国内沿海地区豆粕基差基本上呈现出单边下滑走势。从南到北，无一例外，唯一不同的则是个区域负基差的程度不一。据我的农产品网统计，截止4月27日，沿海区域的天津、广东、江苏、山东四地的豆粕基差分别是：2、-28、-38、-88（注：因豆粕现货价格选取的是油厂方面报价，故实际基差比该数值更低一定空间）；较月内高点分别下跌187、197、157、211元/吨。

豆粕基差大幅走弱已是当前市场不争事实，但市场更为关注的后续负基差还能有多少空间。结合目前沿海各区域基差情况来看，山东为本轮负基差的重灾区，而天津负基差情况却好很多。笔者认为后市负基差空间已然有限：毕竟近日山东低价时日照地区油厂出货价3050左右，这一现货价格再往下走空间着实有限；后市负基差严重的区域，如山东有望率先展开基差修复之路。

二、国内豆粕基本面仍压力重重，但最坏时期或已过去

短期国内大豆供应虽宽松，然持续时间或有限

据我的农产品网统计，4-7月大豆进口数量合计在3500万吨左右。据海关数据显示，去年同期4-7月大豆进口累计约3611万吨。但去年南美巴西及阿根廷两国大豆丰产，今年阿根廷面临严重的干旱天气导致大豆大规模减产，目前最新市场预期大豆产量较上一年度有望减少约1700万吨，今年巴西大豆虽再度丰产，但产量上升有限，二者叠加今年南美地区大豆较上一年度减产缺口仍达千万吨左右。在此环境下，我国4-7月进口大豆数量仅比去年同期减少100万吨左右，为7月以后后续大豆进口数量或难以继续维持高位埋下伏笔。

1、国内豆粕库存高位，但进一步上升空间或相对有限

据我的农产品网统计：截止4月20日当周，国内主要油厂豆粕库存为96.93万吨，月底最新数据尚未更新，料应突破100万吨大关，已逼近17年度豆粕库存高峰值，因此国内豆粕快速上升时期或已结束，后期有望在豆粕库存见顶后开启豆粕去库存之路。原因有二：一方面，去年库存顶峰期的背景是在豆粕期价一路单边下挫近5个月，市场信心降至冰点，今年豆粕的环境较去年早已不可同日而语。另一方面，因对美大豆征税公示期为2个月，在5月下旬即有望见分晓。目前下游饲料企业豆粕库存短期相对安全，但到那时势必抓襟见肘，叠加中美贸易谈判结局明朗后，下游有望大规模补库。

3、需求会迟到，但不至于缺席

自年后以来，生猪价格遭到大幅下挫，生猪行业亏损严重，尤其是中小型企业及散养户。生猪价格的低迷加速了生猪存栏的淘汰率，部分企业的补栏积极性欠佳，抑制了部分豆粕需求。但猪肉价格再创新低的概率已然偏小，且目前淘汰存栏率较为明显的主要的亏损严重的小型企业及散养户；大型生猪企业仍有补栏，今年仍处于龙头企业跑马圈地，扩张产能时机。如此一进一退，待到后期市场心态得到稳定后叠加6月前中美贸易谈判结局揭晓，养殖企业完全有可能再度展开规模性补货。

另一方面，今年豆粕价格上升明显，与菜粕价格形成鲜明对比。在今年生产养殖利润较好的局面下，对饲料需求也呈现出一个增长的态势；但是由于豆粕价格颇高导致在水产料中豆粕添加比例已经有所下降，颗粒菜粕添加比例有所上升，但进一步压缩豆粕添加比例空间相对有限。基于水产料需求向好的局面，但豆粕添加比例压缩至一定空间后，剩下的需求自该是相对刚性需求了！

三、美豆期价上涨根基仍存，且价格相对合理

1、国内外美豆、连粕价差已在修复中

纵观多年来美豆与连粕期价走势，二者的相关度不可谓不高，并一度令国内豆粕行业人感慨：“涨看美豆”。美豆并未出现长时期与国内连粕走势相背离，出现时间一般不长，且后市基本上能被修复。由下图我们可以明显的看到：4月受中美贸易关系急速升温影响，令美豆经历了一波快速暴跌，连粕一波急速暴涨，然而光景有限。4月底左右美豆期价在经历回调后再度上扬，且回调并未破前低；国内连粕则是至月内高点以来一路下行，4月最后一个交易日m1809创出月内3131。二者形成较为明显的对比。连粕此前的非理性超涨成分以在逐步挤出，而美豆则是依旧易涨难跌，下空空间有限，至少1000美分/蒲大关安若泰山。伴随着中美贸易谈判即将展开，若中美两国有望达成和解，被抑制的美豆或将出现报复性大涨，美豆连粕有望重回此前轨道运行。

2、沿海地区价格洼地的山东后市有望率先见底

本月国内豆粕现货在豆粕盘面陷入调整的背景下，现货市场可谓沙石俱下。但回国头来看其实也然，毕竟4月初的暴涨非理性且根基不稳，但现货市场在油厂开机率高企，豆粕库存上升明显，油厂方面催提货节奏日益紧张的压力大，现货市场经历了一轮比期货市场更为迅猛的回落。但近期部分区域的价格下跌已然同样存在非理性行为，尤其是月末的这一波杀价，主要受累于当月油厂合同到期，部分贸易企业不得不提货，而后竞相杀价出货。据统计日照区域贸易商出货价格竟然达到3030元/吨左右，不少贸易商亏损出货。基于此，后市以山东日照地区为为代表的现货价格有望探出阶段性低点后见底回升。

综上所述：豆粕市场在经历了一轮调整后，尤其是豆粕现货方面，价格已逐步接近合理范围。随着中美贸易谈判的展开，美豆与连粕迥异的走势的有望被修复，国内豆粕价格后续进一步下滑在面临着成本支撑，毕竟国内油厂5月开始的大豆进口成本较之前已明显抬升。在此格局之下，纵使豆粕价格再度下滑，其空间也或将有限。

基于此，个人认为5月国内豆粕市场不会如此前4月份般的冷酷无情。纵使没有引来个漂亮的翻身仗；倘若来临的是延续的黑暗，那黑暗也将是黎明前的黑暗！（来源：豆粕论坛）